来源|中访网
责编|刘小雯
在资本市场的浪潮中，企业上市之路总是充满挑战与变数，四川菊乐食品股份有限公司的IPO历程堪称一部跌宕起伏的奋斗史。从2017年首次冲刺深交所IPO开始，历经四次折戟，终于在2025年6月迎来曙光，其北交所上市辅导验收通过，拿到了“冲刺北交所”的入场券。这一历经多年的征程，背后有着怎样的挑战？
菊乐股份的发展历史可以追溯到1966年成立的成都化学制药厂，1996年正式进军乳制品行业，成为国内较早一批乳企。凭借“酸乐奶”这款明星产品，菊乐迅速在成都市场崭露头角，陪伴了当地80、90后成长，在四川消费者心中留下了深刻的印记，一盒粉色的酸乐奶成为四川人对菊乐的稳定印象 。
自成立以来，菊乐股份一直专注于含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。从市场占有率来看，2022年度，其酸乐奶产品在全国酸味奶销售额市场占有率为2.20%，排名全国第五；在四川地区为20.70%，排名第四；在成都地区高达54.60%，排名第一。股权架构方面，成都菊乐企业（集团）股份有限公司作为控股股东，直接持有公司45.87%的股权，董事长童恩文为实际控制人。业绩表现也十分亮眼，2020 – 2024年，公司营收从9.94亿元稳步增长至16.41亿元，归母净利润从1.3亿元增长到2.32亿元，经营业绩始终保持增长态势。
然而，菊乐股份的IPO之路却充满坎坷。2017年12月，菊乐股份首次递交招股书，拟登陆深交所中小板，保荐机构为华安证券。当时的市场环境和IPO审核标准较为严格，加上自身材料准备不足，因材料不齐、IPO审核从严，仅仅三个月后，在2018年3月便无奈撤回材料，首次冲刺戛然而止。
2019年8月，菊乐股份再次鼓起勇气，递交上市申请。但这次却遭遇了公司出纳挪用资金事项以及货币资金披露不实等问题，被证监会出具警示函，上市计划再次泡汤，这对菊乐股份来说无疑是一次沉重的打击，不仅打乱了上市节奏，也对公司的声誉造成了负面影响。
2020年6月，菊乐股份第三次向资本市场发起冲击，可没想到聘请的会计师事务所和验资机构在财务审计上出错，受到监管问询，最终功亏一篑。财务审计是上市过程中的关键环节，出现这样的失误，使得公司的上市之路陷入了更深的困境。
2022年7月，菊乐股份更换保荐机构为中信建投证券，启动第四次IPO。这次准备不可谓不充分，然而直至2024年6月，仍因撤回发行上市申请，深交所决定对其终止发行上市审核。至此，菊乐股份从2017年起已四次IPO未果，资本市场似乎对这家区域性乳企关上了大门。
多次寻求主板IPO无果后，菊乐股份开始重新审视自己的上市路径。2024年9月24日，菊乐股份成功在新三板挂牌，并在同年9月18日开启北交所上市辅导，辅导机构依旧是中信建投证券。在这9个月的辅导期里，菊乐股份进行了多方面的努力和整改。前期已初步建立内控体系，辅导机构针对其经营特点提出整改意见，菊乐随之完善了人事、财务等管理制度；准确核算研发支出，完善研发内控制度，确保研发投入核算准确、真实、完整；还要求董事、监事及高级管理人员学习证券市场法规，进行学习提升 。
如今，菊乐股份站在了北交所上市的新起点上，尽管通过了辅导验收，但未来仍面临诸多挑战。作为一家典型的区域性乳企，尽管在2020年收购黑龙江惠丰乳品有限公司后，四川市场营收占比从之前超过90%降至2023年的77.35%，东北三省市场营收占比为8.36%，但市场区域集中的风险依然存在。同区域内伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等同行业企业竞争激烈，如何在保持区域优势的同时，进一步拓展全国市场，是菊乐股份需要思考的问题。
从产品结构来看，菊乐股份营收主要依赖含乳饮料，尽管近年来也在不断丰富产品线，推出“嚼酸奶”“打酸奶”“打牛奶”等产品，但含乳饮料的收入占比依然较高。在市场需求日益多元化的今天，如何进一步优化产品结构，满足不同消费者的需求，也是公司面临的挑战之一。
菊乐股份的上市之路，是无数企业在资本市场拼搏的一个缩影。从屡战屡败到改道北交所迎来希望，它的故事充满了坚持与变革，期待菊乐股份能成功登陆北交所，在资本市场的助力下实现新的飞跃。
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